研報:什麼是RWAs 哪些DeFi協議在引入RWAs

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文 /Vaish Puri,TheTie;譯 / 金色財經 xiazhou

金融業正處於轉型邊緣。DeFi正逐漸向 加密貨幣 以外的領域擴展,欲對現實世界產生影嚮。隨著越來越多的資產被代幣化,傳統資本市場也在向 區塊鏈 邁進。

同時,由於利率上升、DeFi 需求下降和全球宏觀經濟環境不景氣,鏈上轉移資金的機會成本正處於加密貨幣史上最高水平。現實世界資產(RWAs)為收益匱乏的 DeFi 投資者提供了一個獨特的機會,可以讓其進入不同的鏈下債務市場,同時也允許 TradFi(傳統金融)機構代幣化並發行債務 / 資產,並且,不受市場地理位置限制。

甚麼是 RWAs?

RWAs 是可以在鏈上交易的代幣(同質化或非同質化),代表實際資產。RWA 的例子涉及房地產、貸款、合同和擔保,以及任何應用於交易的高價值項目。

RWAs 破除了許多傳統限制。假設印尼有一家名為 Bali 的中型金融科技公司,Bali 希望籌集資金,以促進自身發展以及進行營銷活動。幾個小時內,這家公司就能籌集到超過 10 萬美元的資金,資金來源並非傳統銀行或風投機構,而是通過代幣化債券的發行。這種債券代幣可以與許多類似的印尼金融科技債券打包,並進行不同的資本分級出售。

與其他鏈上資產一樣,Bali 的財務都是透明可見的。隨著 Bali 的收益和成本發生變化,代幣價格也會發生變化,信用風險的變化會自動反映在貸款中。

得益於 RWAs,Bali 能夠以具有競爭力的 7% 的利率借款,而印尼的金融科技公司通常的借款利率要高於 14%,而且,投資者能夠在 DeFi 收益率較低的情況下獲得具有競爭力的現實貸款利率。RWAs 使經濟增長可以不受地理位置限制,公司可通過數字或傳統手段籌集資金,獲得長期穩定的發展狀態。

為甚麼是 RWAs?

以 20 世紀 90 年代證券化的成功為例,可以說明標準和規範的改善是如何改變資本形成的。證券化只是一個創造、聚集、儲存和分散風險的系統。通過提出資產必須達到的基準(期限、風險等方面),從而顯著提高流動性,擴展資金來源。抵押貸、企業貸和消費貸被制度化,並通過證券化進行部署,從而為消費者、公司和購房者提供了更加負擔得起的籌資方式。

30 年後的證券化基本還是一樣;金融市場還沒有進化到能夠有效適應互聯網的發展。由於存在包括投資銀行、托管人、評級服務機構、服務商等在內的中間人網路,借款成本超出了應有水平。大多數資產並不能被證券化,因為資產的產出過程並沒有完全對應證券化的要求。大多數企業主仍然無法進入國際金融市場。在非洲和亞洲,像保險這樣的基礎資源仍然很難獲得。這就引出了一個問題:數字化資本市場需要怎樣才能跨過 TradFi 的護城河?

DeFi 如果要取得成功,其主要目標一定是在加密世界和現實世界之間建立連接。盡管數字資產市場體量仍然很小(1 萬億美元),但現實世界資產市場是巨大的(> 600T 美元)。如果加密貨幣想要對商業運作產生影嚮,就必須解鎖這一價值的海洋。

資產托管

鑒於數字資產的激增和新機構的湧入,對數字資產進行牢固的機構托管的重要性再怎麼強調都不為過。在過去的幾年裡,像 Anchorage Digital 和 Copper 這樣的 DeFi 托管服務許可平臺激增。一些如 Maple 這樣的信貸協議,就在這些為機構服務的許可平臺上擔保自己的代幣。

就目前情況而言,托管在很大程度上是由隨資產池創建生成的法律結構,以及通過標準的 KYC/AML 程序來保證的。以 Centrifuge 為例——在與池進行交互後,投資者與池的發行方簽署協議,將池設定為特殊目的載體(Special Purpose Vehicle)。該協議規定發行方對未來償還承擔責任。

所有 融資 交易和支付都直接在借款人、特殊目的載體和投資者之間在鏈上進行。未來,信貸協議會更多地與 Kilt 這樣的去中心化身份項目(DIDs)集成,從而支持資產驗證。然後,再將承銷商整合為第三方風險評估機構,而不是現有的現狀預測體系。

流動性

特定的代幣化資產,如房地產交易,可能是高度非流動性的。資產池的流動性取決於資產期限和投資者的流入和流出。基於收入的激勵糢式是另一個利潤豐厚的流動性來源。

此外,協議還可以與去中心化 交易所 (DEX)、自動做市商(AMM)和 Balancer、Curve 等其他 DeFi 應用程序合作,以創建流動性。這方面的一個顯著的例子就是 Goldfinch,其成員在 Curve 上使用 FIDU 和 USDC 創建了一個流動性池,FIDU 是代表流動性提供者在高級池存款的代幣。這使得 FIDU-USDC Curve LP 頭寸可以獲得 GFI 流動性挖礦獎勵。

信貸協議

機構對 DeFi 感到不安的最大原因要屬缺乏一個標準化的信譽系統,比如信用評分。因為缺乏在未來違約的情況下強制償還的能力,DeFi 協議不得不將流動代幣作為抵押品。這排除了信用風險,但也限制了可能獲得的金融產品數量。信貸協議正在使用互補策略,使貸款具有信譽成分。有些人努力將鏈下聲譽引入鏈上世界,而另一些人則真正致力於創建鏈上聲譽系統。

雖然具體體現不同,但這是 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool 等主要信貸協議的目標。

Goldfinch

Goldfinch 正在開發一個去中心化的貸款承銷協議,該協議將使世界上的任何人都可以使用如唯一身份(UID)NFT這樣的代表 KYC/KYB 的數據,作為承銷商在鏈上發行貸款。他們的論點建立在兩個基本原則之上:

  • 未來十年裡,由於 DeFi 的整體透明度和效率,以及抑制利率的總體環境(現在正在改變),投資者將需要新的投資機會。投資者還將要求比傳統銀行和機構所提供的收益回報更高的投資機會。
  • 全球經濟活動將轉向鏈上糢式,讓每一筆交易都透明,從而創造出一項新的公共產品:不可篡改的、公開可獲得的信用历史,以及與銀行業相關的更低的重大交易成本。

收集在現實生活和線上產生的資訊是主要目標,並使用這些資訊建立可應用於鏈上的用戶聲譽。

與所有信貸機構一樣,這個系統也並非毫無風險。保護貸款人的方式包括防止違約,或者在發生違約的情況下,盡可能補償貸款人。

Goldfinch 依靠其支持者(向借款人池提供 USDC 的投資者)來監測池的健康狀況並提供流動性。他們之所以這麼做,是因為一旦發生違約,首先損失的就是他們的流動性。與 TrueFi 類似,Goldfinch 通過 Nexus Mutual 提供 智能合約 保險。

Centrifuge

Centrifuge 是一個為小企業提供快速、低成本資金的網路,為投資者提供穩定的收益。Centrifuge 將現實世界的資產橋接到 DeFi 上,為中小型企業降低了融資成本,並為 DeFi 投資者提供了不受加密資產波動影嚮的穩定的收益來源。Centrifuge 的可靠貸款和低違約率依賴於資產發起者和發行者。Centrifuge 的 junior tranche 投資者在違約情況下將首先承擔損失。

Tinlake 是他們的第一款面向用戶的產品,可為所有公司提供獲取 DeFi 流動性的簡單方法。對於投資者來說,這些資產將為他們的投資帶來 安全 、持續的回報,不受加密貨幣市場的不穩定情況的影嚮。他們的原生代幣 Centrifuge 代幣(CFG)使用權益證明共識方法來質押驗證者 節點 並提供採用激勵。通過鏈上 治理,CFG 持有者可以積極影嚮 Centrifuge 的發展。

Tinlake 的估值方法基於公允價值現金流貼現糢型,他們的方法可以總結如下:

  • 計算預期現金流:對於資產的每一次未償融資,計算預期現金流。基於預期還款日期和預期還款金額進行計算。
  • 風險調整預期現金流:現金流通過預期損失對信用風險進行風險調整。預期損失的計算方法為:預期損失 = 預期現金流 * PD(違約概率)* LGD(違約損失率),並減去預期還款金額,以調整信用風險。
  • 貼現經風險調整的預期現金流:以適當的貼現率(取決於資產類別和資產池)貼現經風險調整的預期現金流,從而得出融資的現值。
  • 計算 NAV(資產淨值):將池中所有融資經風險調整後的預期現金流的現值相加,得到資產淨值。

TrueFi

TrueFi 是主流信用協議,為鏈上資本市場提供廣泛的現實世界和原生加密融資機會。截至 2022 年 11 月,TrueFi 已經發放了超過 17 億美元的無抵押貸款,向貸款人支付超過 3500 萬美元,每一美元都是在鏈上進行分配和報告的。通過逐步去中心化的道路,TrueFi 現在由 TRU 代幣持有者所有和治理,由 TrueFi DAO或獨立的投資組合經理承銷。

TrueFi 服務於其四個主要參與方(並基本由這四個主要參與方構成),一起協同行動:

  • 貸款人使用 TrueFi 在一系列投資組合中獲取機會。
  • 經審核後借款人依靠 TrueFi 快速獲取具競爭力利率的資金,無需鎖定抵押品,使借款人的資本效率實現最大化。
  • 投資組合經理使用 TrueFi 建立鏈上投資組合,為其投資活動融入區塊鏈優勢,例如,與全球出貸方全天候的連接機會、更高的透明度和更低的運營成本。
  • TRU 持有者有效地擁有和管理 TrueFi 協議,通過公開討論和鏈上 投票,為 TrueFi 的發展做出關鍵決策和貢獻。

TrueFi 的核心貢獻者 Archblock(前身為 TrustToken)最初在 2018 年著手現實世界資產,推出了大受歡迎的 TUSD穩定幣。從 2022 年年初開始,TrueFi 通過啓動資本市場進一步深入現實世界資產,允許傳統資金在鏈上轉移其貸款投資組合。如今,TrueFi 的投資組合為拉美金融科技公司、新興市場甚至加密抵押貸款提供了便利。

在 TrueFi 上成為借款人或投資組合經理的過程與其他大多數信貸協議相似:每個申請人都必須提交一份公開的借款申請書,描述他們的業務和資金用途,需獲得社區批準,同時還需要滿足 TrueFi 信貸委員會的承銷要求(如受控資本、最大槓桿率和資產敞口)。成功的申請人被列入白名單,可以從 TrueFi 的無許可 DAO 池中借款,或者設計並啓動他們的投資組合。

TrueFi 採取了一些獨特措施來保護貸款人。除了在 DAO 信用委員會的領導下管理嚴格的承銷流程,並承諾在重大協議升級期間定期進行代碼審計外,TrueFi 在應對違約時還有三層追索權。首先,罰沒高達 10% 的 TRU 質押,以彌補貸款人的損失;在此之後,TrueFi 的用戶安全資產基金(或「SAFU」)可以部署其準備金,以彌補任何進一步損失;最後,任何針對違約借款人的成功催收行動都將通過 DAO 進行適當的支付。此外,TrueFi 提供智能合約保險計劃,該保險可以通過 Nexus Mutual 購買,在智能合約被攻擊的情況下提供保險保障。

經過一個逐步去中心化的過程,TrueFi 現在由 TRU 代幣持有者所有和治理。TrueFi DAO 現在擁有和管理 TrueFi 的無許可池、資金庫和路線圖。該 DAO 已經將目光投向了更深層次的機構採用和 DeFi 集成,推出了分級和優化的投資可組合性等特性。

Maple

2021 年,Maple 面向經許可的 KYC 貸款啓動了低抵押貸款項目。

標準的 DeFi 糢式依賴抵押,在支付不足的情況下可以對抵押資產進行削減補償,Maple 與此不同,允許用戶根據信譽向知名公司提供低抵押貸款。目前有 Alameda Research、Framework Labs 和 Wintermute Trading 等是來自其他池的借款人。

該協議由兩個代幣(MPL 和 xMPL)治理,使代幣持有者能夠參與治理,分享費用收入,並向 借貸 池提供 Pool Cover 保障。

Maple 代幣(MPL)持有者可以通過以下方式參與治理並盈利:

  • 被動 MPL 持有者可獲得部分開戶費。
  • 精明的 MPL 持有者可以通過選擇流動性池進行質押來獲得額外收益。
  • 質押 MPL-USDC 50-50 BPTs 作為貸款違約準備金,以獲得部分持續費用。

隨著 Maple 向完全去中心化的方向發展,MPL 持有者將能夠提交提案並對變更進行投票,如增加池代表、調整費用及質押參數。對於池代表來說,Maple 是一個吸引資金和賺取回報的工具。

池代表在 Maple 的這個過程中至關重要。池代表要經過嚴格的審批程序,因為他們要負責維護 Maple 借貸池的穩定。這是通過授權貸款請求、篩選借款人和初步建立借貸池來實現的。最後,Maple 要求每個池代表都質押 MPL 代幣並將其作為首批虧損資本。所以,如果借款人違約,池代表也會遭殃。不過,在違約的情況下,Maple 採用了 Pool Cover(本質上就是一個最先損失的池),由池代表和 MPL 持有者提供資金。

結論:

隨著行業發展,資本流動的效率將提高一個數量級。在一個完全高效的市場中,一個預先批準的借款人可能會獲得一筆 500 萬美元的貸款,並在 30 分鐘內還清,然後看著另一個借款人迅速獲得同樣金額的貸款。這種流動將由一個信貸糢型驅動,該糢型不斷評估每個借款人的違約風險,並對任何可用的新資訊做出充分反應。在這樣一個未來,每一筆資金都會被立即分配到經風險調整後提供最高回報的地方。TrueFi、Centrifuge 和 Goldfinch 等信貸協議將發揮重要作用,引導金融業向這個方向前進。

 

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