數據分析 FTX 崩盤 對加密市場影響幾何?

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原文標題:《FTX 崩盤:市場分析》

撰文:Clara Medalie、Riyad Carey 和 Kaiko 研究團隊

編譯:Block unicorn

首先是 Terra 的崩盤,然後是中心化加密貸款機構破產,現在,世界上最大的 加密貨幣 交易所 之一 FTX(幾乎可以肯定) 破產了。

FTX 的崩盤震動了整個行業的信心,部分原因是它的業務類型與 Celsius 這樣的加密貨幣貸款機構根本不同。FTX 是一家加密貨幣交易所,它提供的服務是促進交易者交易:他們為客戶執行的每一筆交易中賺取交易手續費,FTX 不是交易公司,也不是貸款人,所以理論上,他們在任何時候都能獲得客戶的 100% 的資產。

但我們現在知道,由於與 FTX 的姐妹公司 Alameda Research 存在危險的交織關系,以及不當使用 FTX 的本地加密貨幣 FTT,情況並非如此。

在大規糢資金外流之後,FTX 停止了提款,不久之後,SBF(FTX 的創始人兼 CEO)宣布與競爭對手 幣安 (Binance) 進行「戰略交易」,以確保「客戶受到保護」。幣安隨後表示,它不會完成這筆交易 (一些報道稱,要讓幣安考慮這筆交易,FTX US 必須被包括在內),並表示「這些問題超出了我們的控制或幫助能力。」據報道,SBF 周三通知投資者,FTX 將需要申請破產,缺口高達 80 億美元。

具有諷刺意味的是,FTX 向陷入困境的加密公司發放了超過 7.5 億美元的信貸額度,這些公司最終破產的主要原因是挪用了客戶的資金。雖然我們仍然不知道資產負債表漏洞的程度,也不知道收購是否會實現,但加密貨幣行業剛剛經历了一次劃時代的重組。

FTT:一個被詛咒的混合體

世界上最大的交易所之一的迅速破產始於 CoinDesk 的一篇調查報道,報道稱 Alameda 的資產負債表中有很大一部分是 FTT, FTT 是 FTX 創建的一種加密貨幣。這立刻引發了人們對金融交易法的質疑,即:金融交易法的實際目的是甚麼?

加密貨幣交易所長期以來一直發行自己的代幣,除了給持有者提供交易費用折扣外,這些代幣通常沒有甚麼好處,但很少受到審查。如 FTX 的常見問題部分所述,以下是 FTT 的實用程序:

FTT 有甚麼作用?FTT 將成為不斷增長的 FTX 生態系統的支柱:

  • FTT 代幣將在 FTX 上市。

  • FTX 將交易手續費的三分之一,用來不斷的購買 FTT 代幣和進行銷毀。

  • FTT 將可在 FTX 上作為抵押品使用。

  • FTT 將從 FTX 的支持性流動性基金中獲得社會化收益。

銷毀機制:不斷的購買代幣 FTT 銷毀掉,直到 FTT 代幣總量被銷毀到一半為止。

我們對 FTT 了解得越多,就越覺得這種包裝出來的加密貨幣支撐著 FTX/Alameda 帝國的很大一部分。這種代幣的作用極其有限,但它被廣泛地用作抵押品:在 DeFi、FTX 內部以及 Alameda 的賬面上。

CoinDesk 的調查顯示,Alameda 不僅在其資產負債表上有大量的 FTT,而且還一直在使用 FTT 作為貸款的抵押品。這本身就應該引起警覺,但更大的問題是:誰接受了價值數十億美元的 FTT 作為抵押品?新的報告表明,有問題的貸款人不是別人,正是 FTX,我們可以通過一些鏈上偵察的工作來推斷。

Alameda 和大多數其他加密貨幣對沖基金在 5 月的市場崩盤期間遭受了巨大損失,FTX 試圖用自己的資金來換取 FTT 作為抵押品來修複這些損失。十有八九,這些資金中有一部分屬於他們的客戶。

Alamada 資產負債表上的資訊足以讓幣安首席執行官趙昌鵬 (「CZ」) 宣布,幣安將清算其持有的所有 FTT 股權 (作為退出 FTX 股權的一部分獲得),這些股權當時價值約 5 億美元。從那時起,事情開始分崩離析。

非流動性代幣

FTT 是一個相對缺乏流動性的代幣,只在 10 個交易所活躍交易,共有 23 個現貨市場。作為比較,BTC 有~370 個現貨交易市場,SOL 有~80 個現貨交易市場,DOGE(meme 代幣)有 130 多個現貨交易市場(需要了解更多關於 FTT 流動性問題,可以查看 Block unicornd 的往期文章,點擊這裡)。

在 CZ(趙長鵬)的推文之後,Alameda 首席執行官 Caroline Ellison 發推文說,她的公司將以 22 美元的價格購買 Binance 的所有 FTT。如果 Alameda / FTX 帝國的償付能力取決於 FTT,那麼維持其價格可能是第一要務。

目前還不清楚這些場外討論是否有進展,但在 11 月 7 日 UTC 時間晚上 9 點 15 分,FTT 的流動性很快就從訂單簿中撤出。Bitfinex 的 1% 競價深度從近 200 萬美元下降到 250 美元以下,而 Huobi 的競價深度在幾分鐘內從 150 萬美元下降到 3 千美元以下。Binance 和 FTX 的深度在同一時間段內保持不變,這表明可能是一個非 Alameda 做市商決定退出 Bitfinex 和 Huobi 市場,也許是在得到 Binance 和 FTX 之間的場外交易談判破裂的消息後。

Alameda 很可能占了 FTT 做市活動的絕大多數,這就解釋了為甚麼在拋售壓力已經開始的情況下,FTT 的價格在幾天後才暴跌。在這一點上,在崩盤之前,市場深度急劇增加,表明存在買盤價(如果市場對某一個標的失去信心,買盤價就會一落千丈)。但流動性的突然崩潰確實提出了一個問題:如果公司的未來取決於維持其價格,為甚麼 Alameda 沒有或不能採取更多措施來維持對 FTT 的出價。

流動性崩潰 5 小時後,FTT 的價格跌至 22 美元以下。隨著 FTT 在 15-17 美元區間反彈,流動性似乎有所改善,但在宣布將被幣安收購 FTX 之前再次消失。消息一出,FTT 的價格就上漲了,但很快就跌破了 3 美元。此後,FTT 在所有市場的 1% 買盤價深度徘徊在 20 萬美元左右,目前尚不清楚誰還在做市。

通過觀察價格下滑,我們可以看到 FTT 流動性崩潰的速度有多快。通過糢擬 5 萬美元的市場賣出指令,在幣安和 FTX 上市的兩種流動性最強的 FTT 對的跌幅急劇上升。到周三,在 FTX 一個 5 萬美元的 FTT 賣出訂單將導致 FTT 價格大幅下跌 8%(在這裡提醒投資者,市值不代表流動性充足,流動不充足的情況下,市值 100 億,也是海市蜃樓)。

隨著價格的下跌,大量的市場賣出訂單源源不斷。關於 Multicoin Capital 對 FTT 敞口的進一步披露表明,隨著 FTT 跌至 22 美元以下,行業參與者正在迅速平倉 FTT。通常情況下,交易者會將他們的訂單分成更小的部分,以避免下滑,但在絕望的時候,公司會接受他們能得到的任何價格,許多訂單超過 10 萬美元。

隨著 Binance 的潛在收購消息的傳播,FTT 出現了短暫的飆升,有幾個非常大的市場買單,可能是 Alameda 在試圖推高價格,但市場很快就對這一舉動的嚴重性重新定價。

到周二結束時,FTT 交易量已飆升至历史新高,單日交易量高達 3 億 FTT。周三,Binance 向所有交易者發出警告,由於極端的風險,停止所有 FTT 的購買和銷售,此後交易量已經穩定下來。

FTT 如今幾乎一文不值,它是一家賬面上存在數十億美元漏洞的交易所的代幣。該代幣在過去一周下跌了近 90%,目前交易價格低於 3 美元,完全稀釋後的估值略高於 10 億美元。

不幸的是,由於 FTX 的重要性和 Alameda Research 使用 FTT 代幣支持的錯綜複雜的投資網路,這場市場崩盤的損害擴散得非常廣泛。

FTX/Alameda 的連鎖效應需要幾個月的時間才能顯現出來,而且其數量之多,無法用一篇文章完全講述清楚。但讓我們從 FTX 本身開始,然後擴展到 Alameda 和更廣泛的影嚮。

煉獄中的 FTX

FTX 現在是在煉獄,交易所的所有資金實際上都變成了大富翁的錢或合法債權,這取決於你的時間跨度。做市商和投資用戶都被困在交易所裡,與其他市場隔絕,只能發展自己的生物圈,這一點最簡單的體現是 FTX 上的 ETH 永續合約的價格,它在 11 月 9 日開始出現與其他交易所的 ETH 價格出現偏離。

交易所的流動性蒸發了,這是可以理解的。BTC 的 4% 市場深度從 2,500 萬美元下降到低於 200 萬美元;ETH 從 1,700 萬美元下降到低於 75 萬美元。

我們有理由期待,FTX 市場將繼續變得更加陌生,用戶被困住的時間越長,與現實的聯繫就越少。

接著說 Alameda,該公司持有大量的 SOL 和 Solana 生態系統代幣。FTX 也曾是該項目早期的支持者,SBF 也經常對該網路給予高度評價。SOL 的價格在崩盤中暴跌,FTX 上的未平倉合約趨向於 0。其他交易所的未平倉合約激增,再加上 融資 率猛烈下行,表明有大量做空。

Alameda 長期以來一直參與 Solana 生態系統,並在投資具有大量完全攤薄估值和小市值的項目方面建立了聲譽,這使得他們能夠在早期散戶投資者被擊潰時獲利。這些代幣中的許多已經從历史最高點下跌了 90% 以上(對於 OXY,代幣市值历史最高點,總是在代幣發行後立即出現)。然而,Alameda 仍然持有這些代幣,盡管它們後來流動性變得很差,該公司無法在代幣在還沒有歸 0 的情況下,賣出所有代幣。

雖然這對 Solana 及其生態系統來說是一個黑暗的時刻,但該網路將面臨考驗,因為它最重要 (也是最具掠奪性的) 支持者之一已經衰敗(FTX 或是 SBF)。以太坊和比特幣都經历了類似的——可能會更加艱難的——度過這場浩劫,之後就可以變得更強大。如果 SOL 能挺過這次浩劫,未來就可以發展的更好。

這種影嚮也已經蔓延到了以太坊。人們很快意識到,FTT 是抵押 穩定幣 MIM 的一個主要支撐。鏈上調查顯示,其中大部分是 Alameda 的頭寸,當 FTT 達到 6 美元時,它將被清算。在這個消息中,MIM 的掛鉤開始動搖,盡管該團隊很快宣布,它正在與 Alameda 合作,以減少他們的貸款規糢。隨後,MIM 回到了穩定的掛鉤,並沒有看到其 CRV 池強烈資金流出,過去幾天的 MIM 銷毀量只比鑄造多一點。

另一方面,Lido Staked Ether (stETH)CRV 池在過去三天出現了大規糢流出,超過 6 億美元的淨流出。stETH 折扣也再次出現,目前在 2% 左右。雖然有些人猜測 Alameda 持有相當規糢的 stETH 頭寸,需要進行清算,但這種流動性的消除和折扣再次出現的確切原因還不完全清楚。

這僅僅是這次崩潰對市場造成震動的無數方式中的一個例子,包括中心化和去中心化的交易所,SBF 的傲慢真正所帶來的完整後果,在幾個月內都不會被完全理解。

巨人變得更大

雖然收購似乎已經全部夭折,但一個 Binance+FTX 的巨無霸究竟會是甚麼樣子?自 2021 年開始,相對於 11 個流動性最強的交易所,Binance 的市場交易量份額已從 47% 攀升至 71%,它的總交易量比其他所有交易所的總和還要大。

雖然 FTX 的交易量只是 Binance 的一小部分,但該交易所在犧牲其他交易所的情況下經历了相當大的增長。在同一時期,FTX 的市場份額從 2.5% 攀升至 7.5%,使該交易所成為 Binance 僅次於 Coinbase 的最強大的競爭對手。

(其他 9 個交易所中包括 FTX.US–0.8%– 和 Binance.US–1.7%– 因此,如果考慮到這些美國實體,總市場份額甚至更大。)

現在讓我們來看看收購後的市場份額,或者很可能是破產後的市場份額,假設 Binance 聲稱有任何前交易員使用 FTX.US,那麼這些交易員的市場份額就會增加。

將 Binance.US 和 FTX US 折合成新的 Binance 巨無霸,該交易所將聲稱擁有超過 80% 的總市場份額。無論哪種情況 — 收購或破產 –Binance 的市場份額幾乎肯定會激增。

失去 Alameda 的流動性

Alameda 是加密貨幣行業最大的做市商之一,其他幾家是 Wintermute、B2C2、Genesis 和 Cumberland。雖然不可能知道它們對整個市場流動性的貢獻有多大,但它們的資產負債表清楚地表明,該公司是一個具有系統重要性的做市商。

Alameda 的破產可能已經影嚮到流動性,在過去的兩天裡,BTC-USD 訂單上的比特幣數量從所有市場的約 6000 個下降到 4000 個。

BTC 和 ETH 在每一個交易所的價差都處於年度高點,這表明在極端的波動中,所有的做市商都對價格極度敏感。

現在該做甚麼?

本月早些時候,SBF 因提議對 DeFi 協議前端進行監管而受到猛烈抨擊。監管機構應該直接關註那些以犧牲客戶利益為代價進行嚴重風險管理不當的中心化實體,而不是 DeFi。

加密貨幣中心化實體監管的三管齊下的方法應包括以下內容:

  • 交易所和集中式貸款人的儲備證明,以證明他們至少可以 1:1 匹配存款。

  • 公司的交易 / 創業部門和他們的交易所業務之間的分離。

  • 披露這些交易部門的重要頭寸,這些頭寸可能導致市場範圍內的傳染,就像 Alameda 對 FTT 的披露。

但即使這三者都被實施,仍有兩個主要問題:(1)儲備證明不會顯示負債;以及(2)監管套利。沒有辦法保證機構會誠實地行事,即使他們在 區塊鏈 上廣播資產。總會有一些司法管轄區允許公司玩得快,玩得好;這就是 SBF 在巴哈馬同時向投資者發布壞消息的原因。(盡管加密貨幣領域的人們很痛苦地承認,美國的法規在這種情況下確實保護了客戶,因為 FTX.US 可以繼續處理提款)。

這兩個問題非常難解決,但甚麼不面臨這兩個問題?DeFi 可以做到不需要面臨這兩個困難的問題。這次崩盤,由充滿欺騙和貪婪的錯綜複雜、不透明的網路造成——是 DeFi 有史以來最偉大的一次廣告。

現在問題自然會轉向 Binance,Binance 對 BNB 的風險有多大,如果它降到 0 美元會發生甚麼?Binance 是否挪用客戶資產進行投資,如果發生類似的銀行擠兌事件,他們能否在交易所 1:1 匹配提款?希望 Binance 將盡其所能建立透明、穩固的財務狀況,以避免這種類型的銀行擠兌。

FTX 的崩盤對行業是一個殘酷的打擊,我們對所有受到傷害的投資消費者用戶感同身受。FTX 7% 的市場份額將被取代,但重建失去的信任將是該行業目前最艱難的挑戰。但我們相信,這個行業會恢複。最終,加密貨幣已經一次又一次地證明了自己的彈性,這要感謝無數的建設者和創新者,他們致力於建立一個去中心化和透明的金融未來。

wangxiongwu
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